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浙江金华新闻:全球观察:全球经济衰退或再现 港股估值已处历史最低区域

admin2020-08-0959

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胡文洲 中银国际首席策略分析师

上周,疫情在全球范围内加速扩散,中国境外新冠肺炎确诊病例数暴增,全球超过40个国家已宣布进入紧急状态,市场避险情绪继续上升。美股震荡剧烈,再次遭遇两次熔断,三大股指的跌幅均超10%。3月16日VIX指数(又被称为恐慌指标)搜寻结果升至82.7,创历史最高水平,超越2008年全球金融危机时期的最高点。生指数下跌5.11%,跌幅小于美股。

面对金融市场的大幅波动,美联储推出超大力度宽松政策组合拳:再次宣布紧急降息100个基点,将联邦基金利率降至0%-0.25%的历史最低区间;重启7,000亿美元量化宽松计划;下调贴现窗口利率125个基点至0.25%,将数千家银行的准备金率降至零,引领全球新一轮货币政策宽松潮(过去几周,已有超过30个国家的央行宣布降息);联手多个国家央行建立临时美元流动性安排;再次启动2008年全球金融危机时期实施的商业票据融资便利(CPFF)和一级交易商贷款便利(PDCF),直接向票据和债券市场提供流动性;推出货币市场基金流动性便利(MMLF),以缓解货币市场基金赎回引发的货币市场流动性压力。

疫情明显冲击实体经济

笔者认为,与由次贷和金融机构高杠杆问题引发的2008年全球金融危机相比,本次疫情直接对全球实体经济需求和供给侧同时造成巨大冲击,尤其是对需求的影响在力度、广度和深度方面可能更大。受疫情影响,涉及外出活动的服务业活动和消费需求短期内出现断崖式下降(据法新社统计,截至3月20日,世界各地35个国家有大约9亿多人待在家中),全球制造业供应链的循环网络被迫中断,全球公共卫生资源也面临挤兑风险。这不仅使全球经济面临的挑战更加复杂,也意味疫后的经济恢复任务将更加艰巨。因此,针对本次疫情引发的金融市场动荡以及相当大概率发生的经济衰退,货币政策宽松能起到一定缓解作用,但无法从根本上解决实体经济需求冻结的问题。除了货币政策外,各国还同时推出大规模的财政刺激计划,且刺激规模预计还将继续上升。但是,市场应高度重视近期美国3个月AA级非金融票据利差暴涨的现象。如果境外疫情持续的时间较长,需要警惕企业在负债处于历史高位和需求断崖式下降的双重打击下所面临的巨大违约和持续经营风险,这将会进一步加剧金融市场动荡并助推经济衰退动能。在最坏情况下,本次疫情引发的全球经济衰退程度或将超过2008年全球金融危机时期,而更接近1929年全球经济大萧条时期。

美股下跌空间仍旧较大

展望未来,在全球疫情形势的拐点出现前,全球风险类资产价格仍可能继续大幅波动。未来美股的走势将取决于疫情形势、经济状况、经济刺激措施、美联储货币政策和美国大选等因素。即使经历2月下旬以来的一轮暴跌,当前美国股市估值仍处于历史较高水平,如果疫情持续的时间较长,美股仍有较大下跌空间。彭博数据显示,目前美股市值(美国本土上市公司,不包含ETF与ADR)较2019年美国GDP比值仍处于120%的较高水平。根据世界银行数据,1980年至2018年期间,美国本土上市公司总市值与当年GDP的比值平均为100%。

回顾历史,2008年全球金融危机时期,道琼斯指数由最高点的14,165点大跌54%至最低点6,547点,相应的美股市值与美国GDP比值从132%下降到56%的历史低点。1929年全球经济大萧条时期,道琼斯指数由最高点到最低点的跌幅更是高达87%。

北水持续涌入支撑港股

如果发生全球经济衰退,中国经济也会受到较大的冲击。在当前全球流动性危机显现的情况下,部分外资回流母国救急,A股和港股也可能会面临一定压力。但是,当前中国资本市场也存在一定的内生稳定性,今年A股和港股市场的表现可能会好于主要发达国家股市。除了中国防控工作取得阶段性重要成果和中国逆周期宏观调节政策及时出台等支持因素外,港股市场当前估值处于历史最低区域,和2008年全球金融危机时的低位已基本相当。截至3月20日,生指数2020年预测市盈率为为9.1倍,较过去15年历史平均低27.3%,处于历史底部0.3%区域;生指数2020年预测市净率为0.9倍,较过去15年的历史平均低41.2%,处于历史底部0.1%区域。另外,截至2020年3月20日,今年南向资金累计净流入1,806亿元(人民币,下同),远高于去年同期的净流出10亿元,对香港市场的相对稳定起到了重要的支撑作用。

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